10月24日，繼寧德時代之后，又一鋰電池龍頭億緯鋰能發布三季度業績報告。
2024年前三個季度，億緯鋰能實現營業收入340.49億元，同比下降4.16%，實現歸母扣非利潤25億元，同比增長16%。
公司利潤跑贏收入增速，主要來自毛利率提升的貢獻。值得關注的是，億緯鋰能2024年第三季度單季的綜合毛利率達到19.01%，是自2022年以來的最高水平。
業績利好催化下，億緯鋰能次日股價漲幅超10%，并帶動鋰電板塊普漲。
那么，如何評價億緯鋰能這份三季報，鋰電板塊是否迎來反轉時刻？
01 業績靠儲能與消費電池
單就三季度財務業績看，億緯鋰能實現營業收入123.9億元，同比下降1.3%，環比增長0.39%。利潤方面，公司實現歸母扣非利潤10.01億元，同比增長11.37%，環比增長25.47%。
扣非凈利潤同比和環比的同步增長，主要源自毛利率的改善，公司2024Q3單季的綜合毛利率19.01%，而23Q3、24Q2的毛利率則分別為18.34%、15.56%。
億緯鋰能在業績說明會中給出了24Q3業績超預期的原因，一是產能利用率提升帶來的規模效應；二是上游原材料成本的下降。
例如，華泰證券指出，公司儲能產線Q3逐步提升至滿產狀態，同時，原材料也在成本下降，Q3儲能凈利率從此前不足10%提升至超10%。同時，動力電池則主要受益于成本下降，盈利能力小幅提升，接近盈虧平衡。中金測算，234Q3億緯鋰能動力電池均價約 0.61-0.62 元/Wh、環降 4-5%，儲能電池均價約 0.36 元、環比略增。
不難看出，億緯鋰能本季度業績的亮眼邊際表現，主要還是儲能業務貢獻。實際上，當下億緯鋰能的儲能標簽也在逐漸加深，公司近年來業績增長動能正在經歷從消費電池，到動力電池，再到儲能電池的切換。
步入2024年后，億緯鋰能儲能電池出貨量首次超過動力電池，并且出貨量差距逐季拉大。行業地位上，億緯鋰能也成為寧德時代之后第二大儲能電池生產商。財報披露，2024年前三季度，億緯鋰能儲能電池出貨量 35.73GWh，同比增長 115.57%，而公司動力電池出貨量 20.71GWh，同比增長 4.96%。就24Q3單季度看，公司儲能/動力電池分別出貨14.8/7.2GWh。
在儲能電池出貨占比大幅提升的背景下，市場對億緯鋰能的關注焦點也從動力電池逐漸切換到了儲能，因此24Q3儲能業務盈利能力超預期后，股價反應也較為強烈。
此外，市場近年來對億緯鋰能消費電池業務關注不多，但億緯鋰能2024年前三個季度利潤的增長很大程度上卻來自消費電子。
盡管億緯鋰能未披露前三個季度的營收結構，但可以從2024中報的業績看出端倪。
就拿2024H1的業績來看，億緯鋰能動力電池、儲能電池、消費電池的毛利率分別為11.45%、14.38%、28.31%，毛利潤分別為10.30億、11.18億、13.73億。
而2023H1時，億緯鋰能動力電池、儲能電池、消費電池的毛利率分別為14.11%、15.63%、21.3%，毛利潤分別為17.11億、11.06億、7.96億。從三大業務對利潤的貢獻度來看，2023H1時消費電子對億緯鋰能毛利貢獻為21.75%，2024H1則達到38.52%。
因此，消費電子業務盈利能力的回暖，對億緯鋰能2024年前三季度業績的增長起到了非常大的支撐作用。
02 鋰電要迎來反轉嗎？
此前寧德公布的24Q3財報中，其歸母扣非凈利潤同比和環比也是回升狀態，Q3毛利率甚至超過30%，創2019年來新高。
寧德與億緯24Q3盈利能力雙雙走高，似乎顯示鋰電市場已經開始反轉，但現在談拐點可能還為時尚早，當前兩家公司毛利率的抬升，恰恰是因為上游鋰電材料成本降幅更大所致，而非電池價格的回升。實際上，寧德與億緯動力電池價格在24Q3依然處于下滑態勢。因此，后續上游鋰電企業的三季報大概率不會像電池一般有用振奮人心的業績。
上游鋰電材料價格降幅更大，很大程度上源自較為分散的競爭格局。36氪此前統計，24H1 電池板塊主材營收同比增速由高至低依次為:三元前驅體＞隔膜(-6.94%)＞電池(－8.00%)＞電解液(-18.11%)＞負極(-23.93%)＞正極(-42.74%)。
而營收降幅較大的環節，市場集中度也相對更低。例如，電池環節寧德時代在國內市占率超過50%，濕法隔膜龍頭恩捷股份市占率超40%，正極材料環節磷酸鐵鋰龍頭湖南裕能市占率只在35%左右，負極龍頭貝特瑞市占率25%左右，電解液龍頭天賜材料市占率也在35%左右。
出現上述現象的原因也比較簡單，正極材料、電解液等環節擴產周期短，進入壁壘較低，導致行業內參與者數量增加，同質化競爭嚴重。與此同時，下游的動力電池客戶集中度卻處于高位，供需雙方議價能力失衡下，使得價格戰成為鋰電材料企業主要的競爭手段。
因此，從趨勢上來看，鋰電行業整體的拐點可能會出現在上游材料集中度進一步提升，進而價格反轉之時，過程則可能會伴隨進一步的價格戰，以及行業產能的出清，反轉情形的演繹實質與光伏行業較為類似。
總的來說，無論是億緯，還是寧德時代，其24Q3亮眼的業績表現主要來自市場地位、業務結構等內生性的貢獻，而非來自行業整體的反轉。
03 如何看待億緯鋰能當下的估值？
目前，萬得消費電子產業指數市盈率-TTM約為30.27倍，儲能指數約為26.95倍，動力電池26.57倍，億緯鋰能則為26.18倍。
市盈率分位數上，億緯鋰能處于近3年38%分位，而萬得消費電子產業指數處于近3年90%分位，儲能指數處于38%分位，動力電池指數則處于50%分位。
從估值水平、估值分位數看，億緯鋰能均與儲能指數更為接近，這也一定程度上反映了其儲能屬性不斷加深的趨勢。
但從億緯鋰能當前的業績貢獻度來看，前文已指出，消費電子貢獻了24年前三個季度主要的毛利，儲能貢獻了公司24Q3單季度的邊際業績，動力電池出貨量則增速緩慢，其估值應主要受消費電子、儲能行業變化的影響，位于消費電子與儲能指數估值區間內。
目前，億緯鋰能市盈率水平目前雖跟隨儲能板塊，但還未反映出消費電子業務的亮眼表現。其估值還有小幅的提升空間，當前的億緯鋰能依然具有一定的性價比。
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