賽分科技拿到注冊批文

本刊編輯部:前不久，賽分科技拿到了IPO注冊批文，這意味著其距離上市發行已經不遠。對于這家公司你怎么看？

木槿:這家公司主要業務是研發和生產用于藥物分析檢測和分離純化的液相色譜材料，核心產品有應用于生物大分子藥物及小分子化學藥物分析檢測、分離純化的色譜柱和色譜填料。在產品分類上，賽分科技的分析色譜產品主要用于藥物研發及質檢環節的分析檢測，而工業純化產品則主要用于藥物臨床研究及規模化生產階段的分離純化。

本刊編輯部:展開談談。

木槿:簡單點說，賽分科技主要應用于藥物研發、IND申報、臨床試驗、申請上市、商業化生產等多個環節，其產品是制藥企業特別是生物藥企從藥物早期研發到商業化大規模生產所需要的關鍵核心耗材。比方說在藥物研發階段，分析色譜產品主要用于分析化合物的各項化學物理性質，確保化合物質量滿足后續實驗要求，也可用來鑒定化合物的結構。而臨床階段，則可以用來檢測藥物純度、雜質和批次的重復性，檢驗工藝路線的穩定性等。

圖1 分析色譜產品在藥物開發全過程各環節的具體用途

本刊編輯部:那么，工業純化產品呢？

木槿:工業純化產品將目標物與雜質及有害物質分離，進而制備出高純度、低潛在危害的產品，工業純化是藥品生產的核心環節，其技術的先進性直接決定了藥品的質量及藥品生產效率和成本，對藥物的安全有效性起著至關重要的作用。

圖2 工業純化產品在藥物開發全過程各環節的具體用途

本刊編輯部:賽分科技主要產品的市場前景如何？

木槿:近年來,隨著下游生物制藥、學術研究、食品安全領域的不斷發展，全球色譜介質市場規模穩步提升。據前瞻產業研究院數據，2023年全球色譜介質市場規模預計達到69億美元，預計于2026年達到90億美元，2023~2026年期間年均復合增長率為 9.26%。

相比國外，我國色譜介質行業發展較晚，但我國色譜介質行業規模呈現高速增長趨勢，生物藥色譜介質市場規模的增速尤為明顯。根據前瞻產業研究院數據，2023年中國色譜介質市場規模為112億元，預計于2026年達到203億元，2023~2026年期間年均復合增長率為 21.92%。

色譜柱市場方面，根據前瞻產業研究院數據，2023年中國色譜柱產量達到19.8 萬根，占全球色譜柱產量比例為4.6%，中國色譜柱市場規模達到16.2億元，未來隨著下游領域的需求驅動以及進口替代趨勢的進一步增強，中國色譜柱市場將保持高速增長，2025年中國色譜柱產量預計達到22.9萬根，中國色譜柱市場規模預計達到20.7億元，復合增速將達到13.04%。

圖3 2020-2026年全球色譜介偉和生物藥色譜介質市場規模情況

客戶資源豐富

本刊編輯部:整體市場空間貌似不錯，那賽分科技的客戶多嗎？穩定性怎么樣？

木槿:從數量來看，公司客戶不少，在全球分析色譜領域客戶超過5000家，與包括羅氏、輝瑞、禮來、甘李藥業、正大天晴、齊魯制藥、再生元、Moderna等國際大型醫藥集團、生物制藥公司以及創新藥企業建立了業務合作關系，并與 Agilent、Sigma-Aldrich 等行業國際巨頭保持合作。

不過換個角度來看，雖然客戶數量眾多，但從大戶名單來看，大客戶穩定性還需要加強，比如在其2023年的前五名大客戶中，只有第三和第四名客戶為上一年的前五大客戶，但采購量還同比都有所減少；在2022年的前五名大客戶中，只有排名后三位的客戶是上一年的前五名大客戶，排前兩名的大客戶，均不是上年前五大客戶。大客戶不穩定帶來的影響是，企業不但需要花費較大的精力和費用在客戶開發上，而且還很難保證客戶收入的穩定性。

本刊編輯部:市場地位有沒有優勢？

木槿:賽分科技與行業主要廠商相比，在業務覆蓋范圍、經營規模、市場占有率等方面存在一定差距。2023年其國內分析色譜市場占有率約為5.16%，工業純化市場占有率約為1.02%，生物大分子色譜介質市場占有率約為 1.20%，與行業內起步較早的海外龍頭企業相比仍存在較大差距，較低的市場占有率限制了其業務規模效應。對此，公司也在招股書中表示，可能對未來公司市場開拓及成長性會產生不利影響。

另外，國產化替代趨勢進一步加強的同時也加劇了我國本土色譜廠商的競爭激烈程度，本土色譜廠商均在爭取抓住良好機遇，實現對進口填料廠商的替代，導入下游藥企客戶的工業純化供應鏈進而搶占市場份額，未來將會有更多的競爭者參與該領域，本土色譜廠商之間的市場競爭將更加激烈。同時隨著公共衛生事件影響的逐漸減弱，境外廠商的供應鏈穩定性逐漸恢復，賽分科技還會面臨境外主流廠商的競爭。

經營規模偏小

本刊編輯部:賽分科技在國內市場有競爭對手嗎？

木槿:有的。比如科創板上市公司納微科技就是一家以醫藥分離純化領域以液相色譜材料的研發生產銷售為主營業務的公司。其主要產品包括用于生物制藥大規模分離純化的色譜填料/層析介質微球、用于藥品雜質分析檢測的色譜柱、用于控制 LCD 面板盒厚的間隔物微球以及體外診斷用核心微球等，同時能夠為客戶提供分離純化技術服務。業務與賽分科技相似。

本刊編輯部:具體談談。

木槿:從收入規模來看，2021年至2024年上半年，納微科技實現的營業收入分別為4.46億元、7.06億元、5.87億元和3.4億元，凈利潤分別為1.87億元、2.77億元、0.58億元和0.44億元；賽分科技2021年至2024年上半年的營業收入則分別為1.55億元、2.13億元、2.45億元和1.52億元，凈利潤則分別為0.22億元、0.48億元、0.54億元和0.39億元。相比來看，納微科技不論是收入規模，還是業績水平都要比賽分科技高出不少，不過從增長情況來看，賽分科技增速比較穩定，尤其凈利潤方面，今年上半年快趕上納微科技了。

納微科技將2023年和今年上半年收入下降的原因歸結于“受經濟環境的不確定性增加和生物醫藥行業投融資趨緊等外部不利因素影響，新藥研發需求下降，行業競爭加劇，前期已導入應用的大多數新藥項目尚處于臨床研究或新藥注冊階段，使得公司的核心業務色譜填料和層析介質產品的銷售業務在2023年度遇到階段性壓力。”但屬于同行業且產品也相似的賽分科技似乎未受影響，2023年和2024年上半年，其營收分別同比增長了15.24%和13.55%，凈利潤則分別同比增長了12.35%和21.43%。

本刊編輯部:誰的盈利能力更具優勢？

木槿:從盈利能力角度來看，從2021年到2024年上半年，在毛利率指標上，納微科技整體情況比賽分科技更優秀，但賽分科技今年上半年表現要好于納微科技；凈利率指標方面，2021年和2022年，納微科技表現明顯比賽分科技優秀很多，但自2023年以來，納微科技凈利率降幅比較大，賽分科技反倒是穩中有升，表現不俗。

表1 兩家公司毛利率與凈利率對比情況

本刊編輯部:兩家公司在研發方面的投入情況如何？

木槿:從研發投入情況來看，納微科技的研發費用投入過億元，其中2023年達到了1.66億元，2021年至2023年合計投入金額更是達到了3.45億元，三年合計研發投入占三年合計營業收入的比例達到了19.83%。相比之下，賽分科技2023年的研發費用僅4421萬元，2021年至2023年三年合計為1.08億元，遠不及納微科技的研發投入規模。研發費用率方面，賽分科技上述三年合計研發費用占營業收入的比率為17.69%，也低于納微科技。

表2 兩家公司研發費用率情況對比

再從專利成果角度來看，截至招股說明書簽署日，賽分科技及其子公司已取得75 項專利，其中境內專利73項，境外專利2項，發明專利23項，實用新型專利47項，外觀專利5項。而納微科技方面，根據公司中報數據，其目前共獲得專利183項，其中發明專利76項，實用新型專利95項，外觀設計專利12項。

本刊編輯部:賽分科技此次選擇在科創板上市，估值定位如何？

木槿:根據《國民經濟行業分類》，賽分科技屬于“C26 化學原料和化學制品制造業”行業。自2023年以來，該行業共有34只新股上市，行業平均市盈率為29倍。按照賽分科技的利潤來看，2023年其取得凈利潤5415萬元，因此按照凈利潤和行業平均市盈率簡單估算，其估值約為16億元。

不過，2024年以來，新股上市的市盈率整體有所降低，化學原料和化學制品制造業今年上市和即將上市的5只新股中，市盈率最高的為即將上市的長聯科技，根據披露信息顯示，其發行市盈率也僅有17倍。考慮到科創板因為板塊性質因素影響，發行市盈率會略高一些，但按照現有業績情況估算，其發行市盈率理論上也不會太高。

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