2022年11月8日至10日，由中國汽車工業協會主辦的第十二屆中國汽車論壇在上海嘉定舉行作為黨的二十大后汽車行業的首次盛會，本屆論壇以凝心聚力，蓄勢待發為主題，設置了一場閉門峰會+一場會議論壇+16場主題論壇以汽車產業高質量發展為主線，與行業精英一起落實新精神，研判新形勢，共商新舉措其中，在11月10日下午舉行的主題論壇14:新形勢下汽車行業運行與市場發展上，五礦證券股份有限公司研究所副所長孫靜雯發表了精彩演講

很高興有這個機會和大家分享對鋰行業的最新看法和判斷。

我的報告側重于鋰資源。主要有以下幾個方面:

1.創新高后，2023年鋰價將高位震蕩。

2.探討2023—2025年鋰資源供給彈性。

3.全球鋰資源供應體系的深刻變革已經開始。

4.中國本土優質鋰資源戰略重估將繼續深化解讀。

5.產業發展建議。

1.創新高后，2023年鋰價將高位震蕩。

現在鋰的價格在這個月創新高，之前的50萬已經到了將近56—60萬我們認為鋰資源價格創出新高后，明年可能會高位寬幅震蕩，這是我們的初步預測

我們認為鋰資源板塊分為三個階段:

2020年下半年至2022年一季度，終端需求快速爆發，上游鋰資源供給彈性缺乏這體現在當時中國抗擊疫情非常有效，成效顯著國內市場需求恢復較快，但海外資源國供應陷入疫情泥潭，供應出現一些問題

2022年第二季度至今，海外資源國基本持平，海外成熟項目擴張速度符合預期棕色土地產能擴張項目在增加，但一些大型綠色地雷的進度比預期的要慢，至少慢1—2個季度整體來看，供給仍難以滿足需求，導致供需強度進一步加劇，今年11月份創下新高

2023年，我們認為鋰價將維持高位震蕩最核心的，未來走勢最大的不確定性來自于終端需求，因此后續每個月的終端安裝量可能對價格走勢的影響權重比較高

2024年和2025年，我們認為供需關系會邊際緩解，但考慮到電力和儲能的快速放量，特別是如果鋰的價格回到20萬以下，我們認為可能會刺激儲能市場快速起來鋰價不會回到當時的低點，而是尋求新的中樞，同時成本端大幅抬高，帶來成本支撐這是我們對鋰整體價格和未來前景的回顧

剛才提到終端的需求端對明年鋰價的邊際有非常高的推動影響。對鋰的需求在四個方面相對完整:

終端裝機需求，基本可以從數據中推導出磁盤的需求。

供應鏈必要周期中的庫存需求。

床上用品的庫存要求。

期望庫存需求。

這四大需求共同構成了鋰資源采購市場的真實需求。

首先，裝機需求無疑是基本需求，但中國市場總量對鋰價的權重更大一方面，中國占全球新能源汽車消費的65%以上，但未來可能是30%歐美市場更多的是3—5年的長單機制，所以對短期價格影響不大如果只能看裝機需求，中國的邊際變化才是核心

二，供應鏈必要周期中的庫存是多少一噸鋰礦從澳大利亞開采，然后運到中國的鋰鹽廠，最后到中國的鋰電池材料，最后到電池安裝，最后到整車生產我們認為最快可能需要4個月如果是海外企業的資源供應商，這個周期可能在6個月以上即使泰利森今天生產10萬噸鋰精礦，也需要6個月才能緩解中國市場的利潤率我們認為鋰產業的供需關系需要考慮從資源到整車供應鏈的產業鏈必要周期的庫存我們認為這一般在4個月以上這個基礎金屬和鐵礦石行業意義不大，因為它是一個大的成熟的市場，每年的增長速度比較慢，跟GDP保持同步，所以效果不大而鋰行業正處于從小行業到大行業的快速增長期，所以供應鏈庫存的影響在某個階段會非常明顯

第三，放下庫存現在車輛容量，電池容量，材料容量都有了很大的擴展，尤其是電池和材料只有先鎖定上游資源，才能在下個月的數據中獲得一席之地，在份額上有所突破因此，材料端和電池端對份額和產能的激烈競爭，將導致自下而上的庫存存在，從而顯著加劇鋰資源供應的焦慮

第四，可取的庫存行業參與者對價格走勢會有自己的判斷一旦達成共識，必然會出現補庫存，加庫存的行為，所以這將進一步放大鋰資源采購的需求

以上加在一起，最后就是鋰資源采購的真實總需求根據我們的模型測算，2022年全球對鋰原料進行上述庫存調整后的需求約為84萬噸LCE，預計明年將達到107萬噸LCE預計到2025年將達到197萬噸LCE的水平

這是關于2023—2025年和2030年行業的供需展望我們認為明年，尤其是從下半年開始，供需的邊際關系會有所緩解因為后續產業的電力和儲能仍在快速增長，要求資源商進一步增加資本支出和資源投入此外，還需要更完善的鋰資源流通體系，以滿足2025年后的長期行業需求

二鋰熱:探索2023—2025年鋰資源供應的彈性

供應方面，鋰業應該是鋰熱。從2023年到2025年，我們認為供應方面有幾個因素需要關注:

一個是總量今年全球鋰資源總量和一次資源，不包括回收，約為76萬噸LCE，2023年將增加37萬噸至112萬噸，2025年為189萬噸LCE中期內供給的增長與價格有關如果高價環境持續，無疑會刺激資源的后續開發如果價格大幅下降，一些開發項目可能會放緩因此，從中期來看，無論是鋰資源，銅礦還是鐵礦石，中期的價格走勢都與需求有關，需求決定的運行方向往往是因變量

二是短期供應從地域上看，明年的增量將主要來自澳大利亞，中國，智利，阿根廷和非洲鋰輝石中約有18萬噸LCE，鹽湖中有13萬噸LCE，云母中有6萬噸LCE云母的量可能比這個數字大

第三，成熟的產能擴張項目基本符合預期，成交量在陸續增加可是，大規模的綠地項目，從澳大利亞到巴西再到非洲，至少比預期晚了1—2個季度剩下的零散增量，比如原礦和尾礦，雖然在上面，但不足以改變供需格局未來能夠扭轉供需格局的礦山，還是需要大規模的綠地

這是供給側結構的預測，然后是2025年和2030年供給側和結構的判斷。

可是，澳大利亞發生了一些變化，特別是在2019—2020年最后一輪清場后，澳大利亞的鋰資源提供商已經從初創資源提供商時代進入新興巨頭時代因此，其對供應方的影響力，包括對下游客戶的議價能力的權重明顯增強他的想法變了，音量也變了

但未來，甚至到2025年，我們預計中國的云母，非洲的鋰輝石，巴西和加拿大將形成多元化的供應結構，這將稀釋澳大利亞部分礦山的份額。

海外鋰礦資源商普遍不滿足于賣礦，都希望向下延伸，從鋰礦到鋰鹽綜合業務架構同時希望實現多元化的客戶體系

關于鹽湖提鋰，我們一直認為鹽湖提鋰是TWh時代最可靠的基石供應結構，因為其資源規模大，穩態運營成本極低。

可是，在鹽湖提取鋰面臨一個重大問題目前鹽湖的生產效率較低這種低效體現在兩個地方:一是鹵水抽出后，最終進入鋰鹽生產，鋰回收率只有不到40%，這在南美和中國都很普遍，產量太低第二，制作周期太長一般來說，智利SQM提取鹵素制造鋰鹽產品需要18個月以上中國青海一般需要24個月以上如果生產周期過長，很難匹配和滿足需求方的快速增量這是它的問題所以從動態來看，未來的技術進步可能會打開鹽湖提鋰供給的瓶頸，未來可能會成為供給側更重要的角色

為什么部分海外和國內鋰資源項目在暴利下進度仍明顯低于預期。

第一，我們認為產能釋放周期存在客觀不匹配一般來說，資源項目從勘探，找礦到進行預可行性研究，可行性研究，最后做出投資決策，最后建成投產，需要4—5年的時間

如果看大型鹽湖項目，阿根廷和智利一般都在7年以上所以，啟動一個大規模的資源項目真的不容易，需要一個時間段

其次，資源項目不同于高端制造項目環境保護，社區和能源支持，特別是在鹽湖邊鹽湖項目大多位于高山和高海拔礦區無論是在智利，阿根廷，還是在中國的青海和西藏，配套問題，淡水或天然氣和電力，往往是重大的制約因素

另外，有能力有經驗的團隊應該是很有限的此外，疫情對供應鏈的干擾還沒有消散，尤其是對于一些海外項目開發目前，一些設備訂購，物流和運輸仍然受到極大的效率制約這些因素可能是過去一年多拖累新興資源項目上馬的主要因素

綜合來看，我們認為鋰行業還在經歷從過去的小工業金屬到未來的白油的成長裂變期和成長蛻變期，所以這個行業還沒有做好向下游各國增長的準備，尤其是海外資源國鋰產業的配套生態不是很完善和成熟，導致項目進展緩慢

第三，全球鋰資源供應體系的深刻變革已經開始。

我們認為這是一個需要高度關注的問題，因為這將決定未來很多供應增量可能無法順利進入整個采購體系。

第一個變化是定價。

首先，鋰產品的定價機制正在發生重大變化以前5年前鋰行業更多的是精細化學品的定價機制，現在已經演變到大宗商品的定價邏輯

第二，海外長單的定價機制變化以前鋰行業一般都是簽長單，鎖量鎖價，一般是一年的訂單，每年10—11月滾動，談下一個年度水平目前海外的定價機制已經從一年到三到五年的長單，但是上半年會有一個全球的定價和調價機制來參考價格的波動

第三，澳大利亞今年推出鋰精礦拍賣機制，對行業造成較大擾動希望未來鋰鹽價格由精礦來定，而不是由我國的鋰鹽價格來定2016—2020年，當時的鋰礦定價機制更多的是基于中國市場鋰鹽價格的逆向計算，考慮中國的成本因素來確定價格目前西澳礦山希望通過精礦拍賣來定鋰鹽價格，同時希望通過大宗單拍賣來影響10萬噸長單市場但是，我們認為鋰行業注定與鐵礦石行業不同別忘了鹽湖提鋰在鋰行業是存在的，因為鹽湖是從鹵水到鋰鹽一體化的如果未來從鹽湖中提取鋰，會對目前的定價機制帶來一定的約束和制約

第四，金融屬性的形成，因為鋰行業曾經是一個完整的商品層面如果未來形成金融屬性，我們認為除了成本因素，還應該考慮金融屬性對海外價格的影響，我們認為這一點已經開始顯現

此外，還出現了一個潛在的問題，定價權現在，LME已經率先推出鋰資源期貨，芝加哥商業交易所緊隨其后今年，新加坡證券交易所也推出了鋰期貨以鈷市場為例中國是最大的鈷精煉國和消費國，但主要的鈷市場是由規模較小的倫敦電氣鈷市場定價的我覺得這對于行業來說是一個不合理的現象，在當時引起了很大的波動因此，對于鋰產業，我們認為中國作為全球鋰資源需求大國，鋰化合物提煉大國，材料和電池生產大國，最重要的新能源汽車消費市場，必然擁有鋰資源的定價權

第二個變化是產業鏈上下游的垂直整合在加劇在第一維度，這是符合Coss的企業邊際定理的，因為有過度的暴利，當然就有整合同時，我們相信在產業鏈快速爆發和轉型的時期，整合后的業務框架一定會有助于高效轉型，具有效率優勢但我們認為，即使是整合，各個環節也應該形成開源的商業模式，而不是完全內部化同時，我們始終相信專業力量，我們相信包括鋰鹽廠在內的專業化礦山企業將承擔主要責任我們始終認為，在周期行業，如果不經歷周期底部的煎熬和磨煉，很大概率享受不到周期高位的紅利

第三個變化是非線性技術進步鋰行業還是一個年輕的行業未來5—10年，整個提鋰技術的變革仍將顯著改變行業生態

雖然從礦石中提取鋰是比較成熟的技術，但回收率與基本金屬不是一個數量級所以從良率，自動化率，環保等角度來看，未來有很大的優化空間

沒有必要從鹽湖中提取鋰雖然自然蒸發灘曬是最符合元素沉淀規律的科學路徑，但其最大的問題是下游需求增長速度不匹配因此，未來鹽湖提鋰將從自然灘地蒸發轉向工業化連續生產

最后，高鋰價環境也顯著增強了企業的風險偏好，因此會刺激很多新技術的產業化，同時會促進一些低品位粘土鐵鋰，深層鹵水鐵鋰等新資源的開發，改變未來行業的生態格局。

第四點和第五點非常重要。

第四個變化是鋰資源供應鏈正在發生深刻的重組以前是效率優先的全球分工未來開始從效率優先轉向安全優先，區域供應鏈建設正在加速在過去，這種分工模式是及時的，在未來，這將是最壞的情況所以，過去多囤積一兩個季度的庫存是一件壞事未來多一兩個季度的庫存不是壞事，但可能是更好的安全保障我們認為這打破了過去全球供應鏈中的許多分工概念

與此同時，我們看到歐美正在全力推進新能源汽車市場的本土化歐洲的市場受到俄羅斯和烏克蘭的影響，今年去工業化的趨勢應該會非常明顯去年年底美國市場通過基建法案，對本地化鋰資源開發，鋰鐵技術，鋰電池材料，動力電池，整車成型等建設進行巨額補貼，應該會對行業包括日韓企業產生深遠影響

包括資源國，也希望利用好這個架構環境，構建更高附加值的體系例如，SQM需要幫助智利建立鋰電池材料和電池的生產體系

第五個變化是鋰資源作為未來的白油已經成為全球共識，但要想戴上它的皇冠，就必須承受它的重量。

從美國的IRA到加拿大的ICA，包括加拿大即將出臺的《關鍵礦種法案》，都在加強對關鍵礦種的管控此外，2020年，澳大利亞FIRB推出零澳元審核機制門檻，無論何種投資都需要經過審批因此，中國企業很難在澳大利亞的鋰，鈷，鎳，稀土等關鍵礦產領域占據10%以上的股份，也很難獲得董事會席位就加拿大而言，連小股東席位都很難獲得，比澳大利亞還苛刻我們認為這可能會給中國獲取新資源帶來一些制約人們說我可以不投加拿大和澳大利亞，但是澳大利亞和加拿大的礦業環境很好，所以全世界包括南美和非洲，新興鋰礦的勘探開發都有在加拿大和澳大利亞上市的初創資源商的參與如果中國不能投資他們，對后續資源影響很大這需要分析和考慮

另外，美國IRA法案出臺后，巨額補貼刺激了本地化資源的開采，電池材料整機，鋰電池，整車都造起來了，對行業沖擊很大當然，很多企業說可以放棄美國市場，只占市場結構的三分之一事實上，美國企業的政府要求不止于此他們希望建立一個以美國為中心的供應鏈輻射到歐洲，所以不會只影響美國的供應鏈此外，對于中國企業來說，以合理的成本獲得部分資源的股權和貨權越來越難我們認為，可能有必要進一步考慮和警惕已經掌握的資源的股權和貨權是否安全

第六個也是最后一個變化是，未來新能源汽車的發展需要更加符合綠色初心，這對鋰資源影響深遠首先，鋰資源的ESG評估和碳足跡的評估已經進入全球汽車供應體系的核心前提二是構建閉環鋰資源生態系統，這無疑是重點話題第三，更低的環境足跡，包括更低的碳排放，已經開始影響全球資源項目的供應設計思路第四，綠色電力已經成為全世界礦山和鹽湖項目的標配，這一點在南美，澳洲和中國，西藏已經非常明確

四中國本土優質鋰資源戰略重估將繼續深化解讀

由于剛才提到的全球供應鏈的深刻變化，我們認為未來當地的優質鋰資源將繼續得到戰略性的重新評估縱觀全球鋰資源分布和資源稟賦，中國并不缺乏鋰資源，而是擁有品位高，聚集規模大，易于開采的世界級鹽湖和固體鋰礦資源

但在高價環境下，包括資源卡脖子的情況下，我國鋰資源的開發還是大有可為的去年我國鋰資源實際對外依存度接近70%下游鋰電池的需求不僅覆蓋中國，而且覆蓋全球，因此鋰資源的保障和供應將影響未來中國的全球競爭力

根據我們的計算，中國鋰資源的本地產量可能從2022年LCE的22萬噸增加到2025年LCE的42萬噸這是一個保守的計算如果未來政策進一步到位，技術進一步突破，數量可以更大，比例可以更高

這是對中國整體鋰資源產量的預測，包括鹽湖，鋰輝石和云母的產量中國青海這邊未來一定是世界級的產業基地，發展已經很成熟了西藏今年受到一些疫情的干擾，但是明年后年會有一些示范項目進入市場鋰輝石受四川某些文化因素和自然條件的影響我們認為會有邊際變化，但鋰輝石可能很難完全發育對于一些具備條件的項目，需要加快開發進度

此外，新疆很可能是中國鋰礦發展的下一張地圖，江西云母已經變得非常市場化。

動詞 產業發展建議。

我們認為新能源汽車的產業發展需要兼顧安全和發展，同時關注明年資金鏈的管理。

首先，我們認為今天整個產業鏈都被資源卡住了，以后可能會變成灰犀牛事件所以資源保障和供應可能會成為未來的一個重要邏輯

過去幾年，無論是業界還是資本市場，主要解讀的都是需求的超周期邏輯，但我們認為，未來3—5年，戰略供需的邏輯可能會成為市場的主線。

其次，要構建境內外雙循環彈性鋰資源供應體系考慮到國內的資源稟賦，單純依靠國內的資源肯定是不行的，海外的資源基地還是需要的為了加快國內資源的開發，海外國家需要加快對中國政治和經濟有影響的一帶一路沿線地區的資源勘探和開發

第三，可能需要重點維護和保護中國企業的海外鋰資源權益和貨權這是一個我們認為在如此嚴峻的地緣政治形勢下非常有必要討論的話題

第四點是重視技術變革，無論是鋰電池的提鋰技術還是電池技術變革。

第五點，明年產業鏈需要高度重視投融資的匹配，尤其是資金鏈的管理今年整個產能擴張速度應該會很快可以說加了杠桿做這個行業

但是未來鋰價的邊際變化，對于材料和電池來說，所有的資源采購都需要現金甚至預付款，下游有一個賬期但是，資源價格的波動會對現金流產生重大影響

進入明年，考慮到資源價格高且波動的環境和消費購買力的不確定性，企業需要高度重視資源鏈的管理，這是明年非常重要的課題。

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